银泰商业：O2O业务全面展开
公司背景：银泰商业（银泰百货）是一家多元化经营的大型零售集团，业务涵盖零售、购物中心和电子商务。目前，银泰已成为国内与奢侈品牌合作最多的企业之一。银泰正加速在中国中高端城市并购发展。同时，集团不断完善和创新零售模式，由传统零售业务向大型商场和线上购物业务转型升级。“银泰百货”、“银泰购物中心”和“银泰网”已形成集团三大业务运营模式。
公司自去年与阿里巴巴达成战略合作以来，加速全渠道战略布局，布局O2O战略，推出多款产品。银泰百货与阿里巴巴以20/80的股权比例组建合资公司，并于2015年5月推出首款产品秒街，该产品是一款旨在促进消费者与商场互动的移动应用，秒街打通了LBS、室内定位、二维码支付、停车、优惠券等功能，截至8月中旬，已吸引52万用户，日活跃用户约占总用户数的10%，周活跃用户约占总用户数的40%。秒街是银泰百货旗下的一款应用，消费者可以购买银泰百货销售的线下门店产品。此外，秒客是由银泰百货销售人员运营的O2O平台，通过微信向消费者推荐线下门店推出的新品，可以更好地满足不同消费者的需求。公司于6月底在杭州开设了第一家门店，本质上是一家提供进口快消品跨境销售的线下超市，开业首月实现万元，平均售价154元，SKU1.2万个。虽然我们明白盈利能力并非现阶段最重要的考虑因素，但管理层已为O2O业务制定了明确的计划，并设定目标：2016/2017/2018年O2O业务收入占总收入的6%/15%/20%。管理层认为，员工激励计划，包括对创新员工和员工合伙人的奖励（如公司创始人持股20%的区域门店），将更有效地推动公司未来O2O战略的发展。
虽然宏观经济疲软影响消费市场，但银泰百货传统线下业务依然取得良好增长，2015年上半年股东应占净利润同比增长19.7%至人民币7.13亿元，核心业务利润同比增长9.6%至人民币5.2亿元。期内，总销售所得款项同比增长8%至人民币85.51亿元，同店销售增长2.1%，主要由于平均售价上升8.6%，新开业商场客流增加，以及公司对人力成本控制得当。管理层预计下半年经营业绩将稳步增长，全年核心业务盈利目标为实现高个位数至低双位数增长。
截至2015年6月底，银泰在浙江、湖北、北京等地经营29家百货店和16家购物中心，总建筑面积达270万平方米。公司将在2016年开设6家门店，其中5家将在未来出租，践行轻资产模式。公司还计划通过出售亏损的杭州新湖滨项目和在2015年上半年出售鄂武商A(.CH)50%股权（目前持股约17.8%）等方式继续优化资产。上述资产优化过程和潜在的资产证券化将为公司提供更多现金流，提升盈利能力，并进一步释放股份价值。
银泰百货有意寻求机会收购优质资产或零售企业，以补充其目前在中国的零售业务。公司不排除收购一些区域性或全国性上市公司，并建议考虑市净率低于1倍、市销率低于0.5倍的公司。管理层表示，公司正与数家目标公司进行洽谈。虽然公司目前尚无具体的并购时间表，但我们认为近期的市场调整将有利于公司的收购。
对于去年发行给阿里巴巴的可换股债券，每股换股价将调整为7.29港元，自2015年10月10日起生效，此举是由于公司派发2015年中期股息所致。换股权全额行使后，阿里巴巴持有银泰百货的股权将由目前的10.1%增至扩大后股本的约27.6%，扩大后股本的股份数目为27.19亿股。
我们的观点：银泰百货O2O业务发展路线清晰，设定了具体的关键业绩指标和增长目标，业绩也初显成效，跑赢了不少港股上市公司。公司资产优化和证券化有助于公司提升盈利能力，同时实现商业价值。若公司收购优质资产/零售企业，将引起市场关注。
催化剂：O2O业务强劲增长，资产优化和证券化步伐加快以释放价值，并购活动取得进展，投资者关系活动增加。